关注后续招标进展,长期受益行业高景气

收购优质锂电设备后端制程厂商,产业链、客户协同效应显著。本次收购标的珠海泰坦新动力是专业研发、制造能量回收型化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备的专业厂家,本次收购完成后,上市公司锂电设备产业链将由中端扩展至中后端,完善锂电设备制造产业链、增强规模效应。泰坦新动力核心竞争力在于其高频能量回收技术和稳定优质的客户结构:是国内第一个把高频能量回收技术应用于电池生产和测试并实现产业化的企业、也是目前国内外能量回收设备中能效最高的企业,其电源模块产品回馈效率高达80%;拥有比亚迪、珠海银隆、宁德时代、中航锂电、双登集团等行业知名大型锂电池厂商,助力上市公司发挥产业链协同效应;目前泰坦后段制程锂电设备的市场占有率约20-30%,截至2016年12月31日,在手订单总额约为11亿元,综合毛利率接近50%,净利率逾30%,为业绩承诺的完成奠定坚实基础,收购完成后上市公司业绩有望得到持续增厚。

中报业绩符合预期,关注后续订单进展:公司是国内高端锂电及光伏设备龙头企业,主要产品为卷绕机、分切机、叠片机及涂布机等核心装备,目前已发展成为锂电池智能制造整线解决方案提供商。公司与下游客户建立了紧密的合作关系,客户群体涵盖了索尼、松下、LG、CATL、比亚迪及银隆等国内外知名企业。公司发布2018年半年报,实现营业收入14.40亿元,同比增长131.32%,实现归母净利润3.27亿元,同比增长82.64%,业绩增速接近预告中枢,符合我们的预期,主要系锂电设备业务不断突破,持续贡献业绩增量所致。公司的销售毛利率为39%,同比下降5.78%,其中锂电池设备业务毛利率为42.02%,同比微降0.53%。公司通常采用3331的付款方式,半年报预收账款约13.8亿元,比17年末下降17.56%,公司存货为26.7亿元,比17年末增长4.14%,后续新签订单进展值得关注。

各类锂离子电池的制造可统一分为极片制作、电芯组装、电芯激活检测和电池封装四个工序段,日本和韩国的锂电设备居于世界领先地位,相对于国内研发起步早,设备精度高、自动化程度较高、性能优越、技术更加成熟,价格也相对价高。企业分工精细,基本上都是从事单一设备的研发制造,如国外生产锂电卷绕设备的企业主要有日本皆藤、CKD以及韩国的Koem;生产涂布设备的企业主要有东芝、富士、东丽、平野;生产分条设备的企业主要有日本的西村等。

   
卷绕机龙头,产品定位高端,受益进口替代。随着中国新能源锂电池消费需求的迅猛增长、规模效应的增强,本土制造企业技术创新步伐逐步加快,全球锂电池制造中心正向中国大陆转移,三星SDI、LG、松下纷纷在中国大陆布局锂电池工厂。先导是锂电中段设备卷绕机龙头,高端产能市占率优势明显,2016年以来毛利率逐期提高,研发费用占比不断提升,目前公司正在研发附加值较高的涂布机,国产涂布机相比进口产品具有明显的性价比优势。若完成高端涂布机的研发,加之通过收购泰坦新动力引入优质锂电池后端生产线装备,先导产品线将占据锂电池设备70%以上的价值量,未来有望在进口替代机遇中抢占更多市场份额,积累更强竞争优势。

   
持续加大研发投入,外延并购突显协同效应:2018年上半年公司加大涂布机等整线设备的研发投入,研发支出9100万元,占收入比例6.35%,同比增长145%。公司不断拓展生产线,与安徽泰能签订5.4亿锂电池智能生产整线合同,强势进军整线业务。上半年子公司泰坦新动力收入3.9亿,实现1.2亿利润,其全年业绩承诺为1.25亿,上半年接近完成全年业绩承诺。泰坦新动力与公司同属于专用设备制造业行业,公司的锂电池前端、中端生产设备制造业务和泰坦新动力的锂电池后端生产设备制造业务能形成较好的业务协同,延伸了公司锂电池生产设备业务链,提升了公司的业务规模,构建新的盈利增长,增厚了公司业绩。

国内中后端设备已达国际先进水平,前端核心设备向高端化发展。目前,我国在锂电设备中后端制造生产方面技术领先,已达到或接近国际先进水平,价格方面优势明显,但中后端设备技术壁垒较低,工艺简单,前端设备则相对技术要求高,对整条生产线质量有着重要的影响。

   
深度绑定高端优质客户,下游需求扩张和行业集中度提升。工信部2016年底发布的《汽车动力电池行业规范条件(2017))》将锂离子动力电池单体企业年产能力由“不低于2亿瓦时”,上调为“不低于80亿瓦时”,刺激锂电池厂商扩张产能,淘汰部分小型低端落后产能的同时,行业集中度有望提升。近期锂电池龙头厂商CATL与上汽合作,目前宣布计划扩产36GWH,2020年将达50GWH产能,比亚迪、银隆、亿纬锂能等核心电池厂商亦有产能扩张计划。CATL一直是先导的第一大客户,同时目前先导已是松下设备供应商,有望借此进入特斯拉设备体系。2017上半年预收账款同比激增超过1.4倍,至约11亿元,表明公司在手订单充裕,同时产能扩张亦进展顺利,锂电池设备生产基地(一期)项目投产。

   
锂电池新一轮产能扩张,公司有望持续受益:全球锂电扩产周期有望在明年开启,当前大众、宝马、奔驰等海外车企陆续加大新能源汽车的投入,全球范围内的锂电池产能扩张有望开启。中国是全球最大的新能源汽车市场,外资电池巨头在华投资布局不断加码。LG
计划于南京投资20亿美元建设动力电池项目,预计将于2019年10月建成投产,产能将在2023年达到32GWh。国内CATL
等龙头厂商扩产计划持续推进,预计CATL
下半年将开启设备招标,新建产能24Gwh,其中设备类投资66.72亿元。先导智能作为CATL
稳定的设备供应商,有望在新一轮招标中陆续取得订单,支撑业绩持续高速增长。未来随着全球新能源汽车锂电设备供应链体系不断扩容,公司有望进一步打开成长空间。

国产化程度比大家想象得要高,同时未来的国产化率也有望超预期,高压电容器卷绕机国产化率已经达到70%。

   
锂电设备长期高景气、光伏业务稳定增长。尽管新能源汽车补贴退坡,但内生需求依然强劲,2017年1-7月,工信部统计新能源汽车总产量为26.1万辆,同比增长31.16%。拟于2018年或2019年大概率推出的双积分制是在新能源汽车补贴退坡之后的衔接政策,车企之间新能源积分的相互补贴,也将倒逼国内各大车企加码新能源汽车。中长期来看,在油耗限值压力下,欧美日等主要国家均已重视发展新能源汽车,大众、宝马、奔驰、丰田等全球各大主流车企纷纷发布新能源汽车战略,同时,随着技术的进步、生产的规模化、电池成本的降低,新能源汽车的需求也将被持续激发,新能源汽车的长期增长逻辑也将带动锂电池和锂电设备的长期高景气。

   
投资建议:公司是国内高端锂电及光伏设备龙头企业,主要产品为卷绕机、分切机、叠片机及涂布机等核心装备,目前已发展成为锂电池智能制造整线解决方案提供商。报告期内,公司业绩符合预期,全球锂电池产能有望开启新一轮扩张,随着下半年CATL
等龙头电池企业开启招标,公司有望持续受益。我们预计2018-2020年的EPS
为1.04元、1.37元和1.76元,对应PE 为25、19、15倍,维持“强烈推荐”评级。

中国2016年锂电生产设备需求超过145亿元,国内生产设备产值占比80%以上,产值同比增长将超过20%。全年来看,有机构预计,2016年中国锂电生产设备产值将超过115亿元,国产化率进一步提升,其中前端设备国内产值预计将达65亿元以上,同比增长超过40%。中、后端设备国内产值有望超过50亿元,同比增长将超过25%。

    除此之外,先导光伏设备也将在受益行业供求改善稳定增长。

    风险提示:下游产能扩张不及预期;招标进展不及预期;产业补贴政策调整。

国内主要锂电设备生产企业

近期国家大力推进动力锂电池研发和产业化的政策频出,预计未来动力锂电池企业将加速产能扩张,以应对未来市场需求。2016年11月底,工信部发布了《汽车动力电车行业规范》,明确要求锂离子动力电池单体企业年产能力不低于8G瓦时,政府提高行业门槛,意在加速动力锂电池行业兼并与分化,改善行业竞争环境,提高锂电池产业发展能力和水平。资料来源:申万宏源研究

补贴退坡有利于行业洗牌,传导到锂电设备行业也将是一体化,高端化,技术难点在前端,极片制作等。按照工信部的规定,行业加剧整合,动力锂电池的生产能力应该达到640亿瓦时左右,与2016年动力锂电池的出货量还有一倍的空间,按照平均1Gwh对应6亿元的设备需求计算,动力锂电池对应的锂电设备的缺口还有200亿元的缺口。

企业之间“合纵连横”,行业集中度进一步提升。

锂电设备企业已经开始追求规模效应和绝对的市场优势,龙头企业对大中型企业开始了一轮整合热潮。

国内动力锂电池厂商排行表

排名

品牌

产值份额

1

比亚迪

25.90%

2

CATL

10.40%

3

天津力神

9.80%

4

合肥高轩

9.10%

5

深圳沃马特

5.80%

6

万向亿能

4.30%

7

山东威能

2.80%

8

中航锂电

2.60%

9

微宏动力

2.50%

10

北京国能

2.20%

资料来源:申万宏源研究

科恒股份收购浩能科技

浩能科技目前公司拥有三星、比亚迪、中航锂电等知名锂电池制造的高端客户,科恒收购浩能后,在锂电领域的布局将会呈现“设备+材料”的双龙头业务模式,并通过内部整合的方式,切入锂电池生产制造领域

先导智能收购泰坦新动力

客户包括比亚迪、双登集团、珠海银隆、中航锂电等众多行业知名的大型锂电池制造厂商。收购完成后,先导智能的锂电池前端、中端生产设备制造业务和泰坦新动力的锂电池后端生产设备制造业务能形成较好的业务协同,延伸公司锂电池生产设备业务链

赢合科技收购东莞雅康

储能锂电池。“十三五”期间,储能列入了“十三五”规划百大工程项目,发展潜力巨大,锂电池应用主但是由于技术、政策等原因仍然处于市场导入阶段,相对于动力电池相对滞后。2015年中国储能锂电池产量约为3GWH,同比增长45.8%,未来随着技术逐渐成熟,储能市场也将成为拉动锂电池消费的另一极。我们测算,2016年中国储能锂电池产量为3.79GWH。预计2017年我国用于储能市场的锂离子电池产量将达到5.2GWh,年均复合增速达到36%。

十三五期间,储能列入了“十三五”规划百大工程项目,我国储能技术、政策仍然处于市场导入阶段,储能电池的主要类型还是以锂电池为主,随着技术的进步、经济性的提高,锂电池储能的成本有望进一步降低,届时锂电池市场有望再次爆发,进一步提升锂电设备的需求。

根据行业集中度提升,一体化高端化的思路,筛选龙头:先导智能和科恒股份进行推荐。

先导智能:行业集中度提升,锂电设备前端后端整线布局 本身做卷绕机

收购泰坦新动力,成为锂电设备整线提供商。目前泰坦在手订单超11亿元,净利率超30%,盈利能力极强,实现前端后端全面布局。
公司目前已绑定 CATL 和
ATL,并且有望进入比亚迪、松下、珠海银隆等大厂商的供应体系,公司成长将有望持续超预期。公司发布2016年报预增(归属于上市公司股东的净利润盈利2.7亿元—3.2亿元,比上年同期上升90%—120%,预计2016/17/18
年净利润分别为 2.9/6.0/7.8亿元,对应PE为53x/26x/20x。

科恒股份:设备和材料并行,转亏为盈,打消退市风险

收购浩能科技,进入锂电设备高端领域。目前,浩能科技的产品涵盖涂布机、辊压机、分条机、制片机等锂离子电池主要核心生产设备,能够为锂离子电池生产商提供核心生产设备的自动化生产方案。智慧易德是浩能科技和CIS进行技术和市场合作的中间业务平台。浩能科技的锂离子电池自动化生产设备性能优越、服务体系完整,受到市场的广泛好评,其合作的客户包括ATL、CATL、TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆、比亚迪等国内外众多知名锂离子电池制造厂商,是国内最具实力和市场口碑的锂离子电池自动化生产设备专业制造商之一,在行业中具有很强的竞争力。承诺浩能科技2016年度、2017年度、2018年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数分别为3,500万元、4,500万元和5,500万元。

除了锂离子电池自动化生产核心设备,浩能科技也非常注重新市场的开拓和产品应用领域的延展。通过对核心产品——涂布机的多年技术积累和创新研究,浩能科技已成功实现该类设备应用领域和产品市场的横向扩展——其自主研发的涂布复合设备产品已经被应用于水处理膜、光学膜等制造领域。浩能科技是目前国内少数能够提供水处理膜涂布和OCA胶涂布设备的国产设备供应商,为碧水源、时代沃顿、广州慧谷、永佑等知名企业提供水处理膜、光学膜制造用涂布设备。

钴酸锂和三元材料收入快速增长。三元材料目前主要是应用在小动力方面,高功率已经有所突破,开始批量生产,三元622相关产品积极送样客户试验、验证,正极材料销量、收入增长都比较快。随着未来三元材料特别是中高端产品的占比继续提升,毛利率应该会进一步提高。钴酸锂主要应用于消费类电子产品;三元材料主要应用于平衡车等小动力电池上,高功率已经有所突破,开始批量生产,目前单月销量400吨左右,钴酸锂200多吨,三元100多吨。公司锂电正极材料和锂电设备一直在扩产,正极材料方面从2016年初月产销量200多吨到年底的400多吨几乎翻番,另外,英德全资子公司已经开始基建工作,规划今年运营投产。浩能在设备方面也一直在积极扩产。
预计公司16-18年净利润分别为3500万/6500万/7500万元,对应EPS为0.3元/0.55元/0.63元。

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