面面俱圆世界手机游戏,上调18H1绩效辅导

事件:公司公告2018半年度业绩预告修正,预计2018H1公司归母净利润为7.2-8.3亿元,同比增长7.25%-23.63%(原预期为18H1归母净利润为6.75-7.65亿,同比增长0.54%-13.95%)。按照最新预告,则18Q2单季度公司归母净利润为3.6-4.7亿元,同比增长4.1%-35.9%,环比增长0-30.5%。

事件:公司公布2018半年报,2018H1公司实现收入36.67亿元,同比增长2.2%,实现归母净利润7.82亿元,同比增长16.46%,业绩符合预期,位于中报预告的上半区间。其中2018Q2实现收入18.64亿元,同比增长11.1%,环比增长3.4%,实现归母净利润4.2亿元,同比增长21.9%,环比增长17.1%。同时公司公布2018前三季度业绩预期,预计2018年1-9月公司实现归母净利润11.9-12.9亿元,同比增长10.37%-19.64%,则2018Q3实现归母净利润4.08-5.08亿元,同比增长0.31%–24.9%,环比增长-3.2%–20.5%。

事件:公司公布2018Q1一季报,一季度公司实现营业收入18.03亿元,同比下降5.63%,实现归母净利润3.6亿元,同比增长10.7%,位于公司前期一季报预告上半区间,符合预期。预计2018年1-6月,公司归母净利润为6.75-7.65亿元,同比增长0.54%—13.95%。

   
游戏业务进入年轻化发展阶段,18Q2游戏业务表现抢眼。公司游戏业务在18年全面进入年轻化发展阶段后表现愈发出色,在保持优质游戏品质的同时覆盖更多更年轻玩家。公司游戏主业18Q2继续强势表现,《诛仙手游》维持稳定高排名和流水,目前仍保持亿元左右月流水。18Q2新上线手游《烈火如歌》和《轮回诀》均取得不俗表现,其中《烈火如歌》目前IOS畅销榜排名稳定30名左右,首月流水过亿。6月1日公司正式上线公测《武林外传》手游,该游戏做为硬核联盟超明星产品,获得其S级推广资源,游戏上线后排名迅速攀升,截止6月3日《武林外传》IOS免费榜排名第二,畅销榜排名第四。后续公司还将有《云梦四时歌》和《完美世界手游》两款腾讯独代游戏大作上线,配合腾讯顶级资源支持,这两款游戏值得重点期待。

   
游戏收入同比下降13.26%,手游受产品收入确认方法变化影响收入下滑31%。18H1公司游戏收入26.63亿元,同比下滑13.26%,毛利率67.31%,同比增长6pct,游戏收入占总收入的72.62%。

   
一季度毛利率提升至61.32%,三费费率和17Q1基本持平。一季度收入同比下降主要受确认收入项目相比去年有所减少和去年同期《诛仙》流水处于高位影响。但18Q1公司的毛利率提升至61.32%,相比2017Q1和2017全面分别提升5.05和3.96个百分点,主要受益于毛利率水平较高的《subnautica》在海外的热销和部分有IP分成游戏在公司收入中占比的下降。三费方面,公司2018Q1销售费用率9.3%,管理费用率30.6%,和17Q1相比略有上升但基本持平(17Q1销售费用率8.8%,管理费用里29.2%),公司经营保持稳定。

   
TI8奖金突破千万美元创最快纪录,助力完美端游业务。5月9日2018DOTA2国际邀请赛(TI8)勇士令状上线,上线后获得玩家认可,在勇士令状上线12天后,玩家真爱助TI8奖金突破千万美元(勇士令状相关销售额的25%还将直接进入TI8总奖金),TI奖金增速再创记录。完美作为《DOTA2》国内独家代理方,端游业务也将在TI8的催化下直接受益。

   
(1)手游收入12.12亿元,同比下降31.43%,手游收入的下滑主要由于:1)去年同期《诛仙手游》处于流水高位带来高基数,而今年上半年重点游戏《武林外传》6月上线,上半年仅贡献一个月流水;2)公司个别老游戏收入下滑;3)Q2上线由阿里负责发行的手游《烈火如歌》在确认收入时按照净额法(扣除渠道分成后的金额)确认收入,而公司之前手游均按照总额法(全部流水)确认收入,收入确认方法变化造成统计口径的变动(一般渠道分成在50%以上)。而手游业务毛利率提升至61.4%,同比增长5.99pct,手游毛利的提升主要受益于《烈火如歌》净额法确认收入带来该产品毛利率显著高于其他游戏,同时公司有IP
分成手游占比在18H1占比减少,从而减少了公司IP
授权成本。2)公司端游收入11.59亿,同比增长20.06%,端游的快速增长主要受益于公司今年在steam平台上推出的《subnautica》热销,同时《DOTA2》和《CS:GO》保持稳定,18H1端游毛利率75.66%,提升1.26pct,毛利率保持稳定。

   
18Q1电视剧确认《烈火如歌》和《利刃出击》收入,《诛仙》推出全新版本。2018Q1电视剧确认了两部大剧《烈火如歌》和《利刃出击》的收入。游戏业务公司在18Q1推出了《诛仙手游》的全新版本《新诛仙》并邀请王俊凯作为代言人,进一步贴近年轻玩家需求,同时在steam平台上线的单机游戏《subnautica》大卖也为公司18Q1游戏业务提供增量。

   
影视业务发展思路稳健,大作市场反响好,18Q2继续稳定发展。18Q2公司17年的影视大作《归去来》正式上映,上线21天视频网站累计实时播放量已达43.6亿,排名全网第一。

   
影视业务收入同比增长93.85%,《香蜜沉沉烬如霜》等大剧顺利确认收入。18H1公司影视业务实现收入10.04亿元,同比增长93.85%,毛利率提升14.46pct
至39.08%。其中电视剧业务实现收入4.68亿元,同比增长1971.85%,毛利率提升20.24pct
至40.34%。公司电视剧业务收入和毛利率快速增长主要由于18H1公司确认了包括《烈火如歌》、《香蜜沉沉烬如霜》、《忽而今夏》、《走火》、《利刃出击》等大剧的首轮收入,而去年同期仅有部分电视剧的二三轮收入确认。同时18H1院线业务实现收入4.15亿元,同比增长8.51%,根据公告公司于今年1月将院线资产剥离至上市公司大股东处,上半年产生收入由于资产交割未完成,截止7月公司院线资产剥离已经全部完成,从8月起院线业务不再并表。

   
Q2游戏影视均有新品上线,为公司带来新的收入增量。游戏业务方面,公司18Q2已经上线《烈火热歌》和《轮回诀》((目前IOS平台,4月底开始全平台推广)),目前分别排名IOS畅销榜的29和30名,《武林外传》预计也将在Q2收费公测。影视业务方面,18Q2预计将有《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《幸福的理由》、《爱在星空下》等多部剧确认收入。

   
《烈火如歌》也在优酷单平台独播的情况下累计获得78.5亿播放量,公司影视制作能力获得市场和观众认可,精品化战略不断推进。18Q2公司影视业务将有《走火》(赵宝刚导演作品)、《忽而今夏》、《灵魂摆渡》网络大电影等多部作品确认收入,后续公司还将陆续有《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《爱在星空下》等优质作品确认收入,公司影视业务18年有望取得不俗成绩。

   
三项费用率稳定,公司经营平稳。18H1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.2%/26.7%/2.1%,同比分别增长2.4/-2.2/-1.1pct,销售费用率提升主要由于公司加大了游戏推广力度,管理费用率下降主要由于院线业务职工薪酬减少,公司三项费用率稳定。游戏递延收入相比18Q1增加2.5亿元,《武林外传》验证公司强大研发运营能力,《完美世界手游》等新作推进顺利。2018Q2公司游戏业务继续快速发展,老游戏《诛仙手游》上线两年流水保持稳定,目前稳定在1亿左右水平,影游联动作品《烈火如歌》上线首月流水突破1亿表现出色。18Q2重磅产品《武林外传》作为公司游戏年轻化战略后推出的首款重磅MMO
作品表现出色,开服4小时在IOS
免费榜登顶,10小时用户破百万流水破千万,首月流水突破2亿,次月流水继续过亿。截止18H1公司其他流动负债(游戏递延收入)为12.63亿,相比18Q1末增加2.49亿,新游上线后充值效应明显,为后续游戏业务稳定增长提供支持。此外,公司还有《完美世界手游》(腾讯独代,版号顺利推进,预计11月底12月初上线)、《云梦四时歌》(腾讯独代,预计18年底19年初上线)、沙盒+MMO
创新游戏《我的起源》(腾讯独代)、《神雕侠侣2》、《天鹅座:梦间集》等多款高质量大作储备。我们认为《武林外传》的巨大成功验证了公司年轻化战略的成功、强大的游戏研发能力和卓越的游戏营销能力,而丰富的多类型新游戏储备进一步显示了公司综合的强大的游戏研发能力,公司游戏业务有望在此积累下不断超预期。

   
18年全年储备丰富,下半年《完美世界》手游等大作上线值得期待。18年全年看公司在影视和游戏业务上储备相比17年均有明显提升,游戏业务方面《完美世界》和《云梦四时歌》等大作预计均会在下半年上线,预计将为游戏业务带来极大的收入增量。影视业务方面,根据公司17年年报披露,公司18年将投资33部电视剧(《半生缘》、《壮志高飞》等)、8部电影(《父子》、《妈阁是座城》等)和5部综艺(《欢乐中国人2》、《极限挑战4》、《向往的生活2》等),预计公司每个季度都会有影视内容确认收入并持续贡献利润。18年公司精品作品储备丰富,量价齐升下公司收入和利润水平有望再创新高。

   
维持盈利预测,维持“买入”评级,坚定看好公司发展。公司目前经营情况持续向好,影视、游戏、综艺等业务爆款作品不断且后续作品储备丰富,在完成出售院线资产后,公司将更加集中精力发展现有业务,我们长期坚定看好!我们维持18-20年归母净利润为18.75/22.41/26.11亿元的盈利预测,EPS为1.43/1.70/1.99元,对应PE为23/19/16X,维持“买入”评级。

   
电视剧业务稳定发展,行业规范经营下公司优势凸显。18H1公司电视剧业务顺利发展,根据公司财报18H1公司存货为20.88亿元,相比18Q1末增加2.16亿元,保持了自17年一季报以来的持续增长态势,验证了公司电视剧业务的丰富储备和高景气。预计18年下半年公司还将有《西夏死书》、《半生缘》、《壮志高飞》等多部精品剧确认收入。当前电视剧行业正经历国家有关部门的规范化经营检查,完美世界的电视剧制作业务在这样的过程中将优势显现,一方面公司强大的制作团队培养能力能为公司电视剧业务的持续健康发展提供保障,另一方面完美在影视制作方向把握能力上的优势也将为公司电视剧业务发展提供更大空间。

   
维持盈利预测,维持“买入”评级,坚定看好公司发展。我们维持18-20年归母净利润为18.73/22.32/26.11亿元的盈利预测,EPS为1.42/1.70/1.99元,对应PE为24/20/17X。18年剥离院线业务后,公司将集中精力更好的发展影视游戏双主业,坚定看好公司长期发展,维持“买入”评级!。

   
公司回购向市场传递信心,高管增持显示对公司价值认可。公司计划以不超过36元/股价格回购公司股份5-10亿元,目前已经完成首次回购,回购股份74.97万股,最高成交价27.09元/股,最低成交价26.19元/股,成交总金额为1999.7万元。同时公司核心管理层和导演制片人拟增持公司股票不低于1亿元,目前已累计增持5871.3万元.公司回购股份和高管增持股票均显示对公司长期价值的看好,向市场传递了坚定信心。

   
维持盈利预测,维持“买入”评级,行业短期波动不改公司长期逻辑,坚定看好。当前公司业务所处的游戏和影视行业都受到了外部较强的监管压力,行业增速有所放缓,但是我们认为监管的加强实则将帮助行业更好的规范经营,长期看利好规范运营的完美世界,我们坚定看好公司在年轻化和精品化思路下公司的长期业务发展。我们维持18-20年归母净利润为18.75/22.41/26.11亿元的盈利预测,EPS
为1.43/1.70/1.99元,对应PE 为16/13/11X,维持“买入”评级!

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