计算机行业周观点,航空航天行当E周刊77期暨2018年第5周刊

投资策略:两条主线,稳中求进

继续看好军工春季行情,首选“有业绩、有估值”的成长白马。1)本周(1.22-1.28)国防军工指数上涨2.46%,跑赢大盘0.44个百分点,我们认为主要与创业板反弹以及上周板块自身超跌有关,我们继续看好军工春季行情,首选“有业绩、有估值”的成长白马。2)核心逻辑:一方面,过去12年中,军工年初投资胜率较高,除了2006和2016,其余10年均存在超额收益;另一方面,我国军费负担较低,“三步走”战略构想时间表提前,2018年军费增速有望触底反弹,同时军改接近尾声,短期业绩压制因素消除,军工板块将迎来“军费+军改”双拐点;另外,无论是机构持仓还是板块估值,均显示军工存在较高的收益风险比。3)建议首选涉及国家重点型号(“20系列”、航空发动机、航母产业链)或未来重点投入领域(信息化装备)相关成长白马。

过去一周,市场波动较大。但对于计算机行业而言,板块调整的时间其实已经有两周。在经历过这样大幅调整后,是否存在跌出来的机会?在市场普遍悲观中,是否可以保留一点乐观,积极寻找潜在的机会?基于此,我们先分析下,在过去板块连续下跌的这两周(1月29日以来),计算机行业所发生的一些边际变化。

   
主线一:周期向上,业绩和估值双击的绝对收益型标的;油气设备与油服行业投资随油价确定性上升,业绩低基数、高成长

   
2017Q4机构对军工的持仓下降幅度驱缓,交易层面判断板块处于底部区域。1)2017Q4,军工行业基金重仓持有市值占比继续下降,由3.7%下降至3.5%,超配比例由-0.73%下降至-0.76%,下降幅度较2017Q3放缓,我们认为当前机构对军工的持仓已降至2013初牛市启动时水平,微观结构持续优化,交易层面来看军工处于底部区域。2)机构对国企军工与民参军的偏好继续分化,2017Q4基金重仓国企军工市值占比由2%回升至2.2%,民参军由1.7%下降至1.3%,但均处于低配状态,我们认为,当前军工投资仍以攻防兼备的成长白马为主,但近期中小创回调较大,部分高成长标的遭到错杀,建议关注充分受益于“高端制造+军民融合”大趋势,业绩确定性高、估值已回至30-40倍以内优质标的。

   
1、估值回落明显。1月29日以来,计算机行业指数回落14%,行业PE(TTM)从59倍回落至50倍,整体估值虽然还算不上便宜,但回落的幅度还是比较明显的。在2018年度投资策略中,我们提到,2017年计算机行业出现了“行业指数在回落,但行业估值在上升”的情况,主要是由于2017年计算机行业“大市值、高估值”标的上涨的结构性行情导致。但在过去这两周下跌行情中,高估值标的回调幅度较大,行业估值与指数回落的幅度趋同。对于目前行业的整体估值,虽然还难言便宜,但对于之前市场想参与但觉得估值高的标的,其估值的回落使得性价比有所提升。而且,我们认为,无论是业务发展还是估值溢价,未来计算机行业上市公司可能会走向分化。因此,可能需要我们分开来看计算机行业不同板块和个股估值情况。

   
主线二:业绩稳健增长,低估值高股息的相对收益型标的;推荐工程机械板块、铁路设备板块的优质公司

   
苏试试验(300416)本周上涨7%,目标价34,继续推荐。1月19日(上周五),我们发布苏试试验首次覆盖报告《试验龙头,隐形冠军》,认为三大路径打开成长空间:1)公司是振动试验设备龙头,该市场空间50亿,未来进口替代空间较大;2)公司将产品延伸至综合环境试验等高端设备,市场空间拓展至280亿,随着军工和新能源等下游领域快速发展,预计试验设备增速将维持20%以上;3)开展下游试验服务业务,获取2倍于设备制造的毛利率,目前试验服务市场空间150亿,未来随着军民融合增加竞优试验需求,第三方试验服务行业迎风口,预计未来增速将达到40%以上,试验服务将是公司2018最大超预期点。

   
2、涨跌特点。第一,下跌个股:估值高、增速低。随着行业指数一起下跌的个股主要是之前估值比较高,且业绩增速还没有表现出边际改善的标的。第二,上涨个股:边际改善。对于一些估值本来就比较高的个股,比如18年估值在40倍以上公司,根据业绩预告,其2017年第4季度业绩出现了业绩增速的边际改善,这两周表现的也比较强一些。但更具有代表的是那些估值相对较低、业绩确定性增强的二线白马,无论是上涨的稳健性还是下跌时的抗跌性,表现的都更好一些。回过头来看,1月份以来,这些标的相对行业指数的相对收益还是比较明显的。

   
投资主线:1)成长白马:推荐中直股份、杰赛科技,受益标的:航天电器、中航飞机、航天电子、中航沈飞、内蒙一机、航发动力。2)优质民参军:推荐菲利华、苏试试验、金信诺,受益标的:火炬电子、华力创通。

   
3、业绩增速回落,但部分公司有边际改善。截止1月31日,业绩预告披露完毕,通过对154家样本公司数据分析,2017年计算机行业归母净利润增速为2%,增速同比回落较大(需要特别说明的是,这里的增速数据不一定代表真实情况,因为样本公司选择的不同,会使得行业业绩增速发生一定的变化)。行业业绩增速下滑的主要原因,除了市场预期到的外延并表减少之外,还有比市场预期严重一些的商誉减值问题。如果将计提商誉减值的公司从样本中剔除,2017年行业归母净利润增速为14%。另外,同样值得关注的是,一些公司业绩内生增速出现边际改善,特别是在2017年的第4季度,详情参考我们上周周报。

   
4、股权质押风险初现。由于连续下跌,股权质押平仓风险逐步显露。A股已经有部分公司发布了“公司控股股东或实际控制人股权质押触及预警线以及平仓线的公告”。股权质押平仓可能会带来诸如公司大股东实际控制权变更,或者可能引发上市公司资金链断裂等风险。目前,计算机行业上市公司还没有出现质押的股权被平仓的情况。

   
以上是这两周由于行业指数下跌以及其他因素所带来的边际变化。这种变化对于我们选股有什么影响?首先,我们认为,2018年计算机行业的投资主线仍为:业绩主线和产业趋势主线。业绩主线中,选择内生业绩增速相对估值有优势的公司,这一类型公司偏稳健型。产业趋势主线中,主要是新技术的发展和应用,但目前这些新技术还难以贡献收入和利润,更多是从公司技术储备、卡位优势和稀缺性等角度去考虑,这一类型公司偏弹性。经过连续两周行业指数的下跌,我们认为,无论是从稳健型的业绩主线还是偏弹性的产业趋势主线,留给我们的选股空间相对更大了一些。

   
1、在业绩主线。核心指标:估值低,增速高。考虑到估值与增速的匹配度,我们可以以2018年指标为参考,选择2018年PE在25X左右,增速在30%左右及以上的公司;以及2018年PE在30左右,增速在35%左右及以上的公司。对于这些公司,我们赚的更多的是业绩稳定增长的钱;如果持有时间长一些,还包括下半年估值切换的钱(估值切换到2019年)。因此,对于计算机行业而言,业绩主线下的标的更多的是由业绩增速驱动,而非估值扩张。一般情况下(非系统性下跌或者上涨),其表现更加稳健。在目前业绩逐步披露的时间窗口,沿着业绩主线,我们推荐二线低估值白马,这也是我们自1月初以来的观点。标的包括:25-30(18年PE25X左右,18年增速30%左右)公司:华宇软件、汉得信息、宝信软件;30-35公司:美亚柏科、今天国际、泛微网络等。

   
2、产业趋势主线。核心指标:技术强,卡位好,稀缺性。在这一主线中,需要我们,第一,要选好、选对产业发展方向;第二,把握产业方向演进的节奏和时间点;第三,掌握公司在该产业方向中具体业务的进展。除此之外还包括政策变化以及全球IT巨头动向等。在这一主线下,一开始可能是自上而下选股,但到后面也需要我们自下而上去甄别和筛选。相对于业绩主线,产业趋势主线中,驱动股价的更多是估值扩张逻辑。也正因为此,如果单纯从PE指标估值来看的话,计算机行业还有很多PE值很高(18年PE在50倍以上)的公司(暂且不论对这些公司采用PE估值是否合理)。对于这一主线下的公司,在这两周的连续下跌中,其股价和估值回落幅度都比较大,选择的可参考性有一定提升。标的包括:四维图新、中科曙光、东方财富、恒生电子、中科创达、石基信息。

    提示两个风险:

   
1、外延并购带来的潜在商誉减值风险。在2017年业绩预告中,我们认为特别值得关注的一点是:商誉减值风险。2014-2015年计算机行业大量的外延并购所带来的潜在风险,已经在个别公司中逐步体现出来。从我们对2017年业绩预告的统计数据来看,目前计算机行业已经有5家左右的公司出现大幅计提商誉减值的情况。其并购标的未完成业绩承诺,对其大幅计提了商誉减值。这种现象是否会在整个行业进一步扩大和蔓延,目前还不得而知。但对于过去两年外延比较多的标的,确实需要我们持续跟踪子公司的业务经营情况,避免踩雷。

   
2、股权质押带来的潜在风险。这一风险主要是这两周系统性下跌所引发。目前计算机行业还没出现质押股权被平仓的案例,但需要注意的一个情况是,2月10日,工大高新发布公告,控股股东哈尔滨工业大学高新技术开发总公司,所持有的公司3551.6万股被冻结,占公司总股本的3.43%。截至目前,工大高总的持股比例16.42%,累计被冻结股份数占其持股总数的39.30%,占公司总股本的6.45%。从整个行业来看,目前计算机上市公司质押比例超过50%的公司有5家,质押比例超过30%的公司大概有40家,潜在的风险也需要我们持续跟踪。

   
风险提示事件:(1)行业整体业绩增速低于预期的风险;(2)外延并购标的业绩不达预期的风险。

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