蓄势待发,线下母亲和婴儿连锁被看好

    2. 公司外延扩张不及预期。

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    风险提示:母婴市场发展不及预期、公司新门店经营情况不及预期等。

   
门店梯队夯实盈利,轻装上阵持续扩张区域看,公司业已形成上海“一超”、福建、江苏和浙江“多强”的格局,我们认为,公司目前处于轻装上阵进行区域加密、释放业绩弹性的较好阶段,主要基于:1)各地门店选址升级,随客流逐步向购物中心迁移,门店客流和盈利能力有望持续优化;2)“多强”省份趋于成熟:随异地门店数量逐步增加、品牌和规模效应持续彰显,2017
年福建、江苏和浙江三省毛利率与上海毛利率水平相当;3)子公司盈利暂无较大拖累,目前公司基本无大幅亏损区域子公司。在此基础上,我们基于公司在存量省份的可拓展空间和竞争格局的分析,预计公司在存量区域仍有较为广阔的加密空间。

爱婴室历年营业收入与增长率

    线下门店扩张有序推进,新开门店业绩逐步释放助力公司加速成长:

母婴行业消费升级,专业连锁份额望升

写在最后,爱婴室于今年三月底上市,至今半年多的时间,营收已破十亿,这样看来,未来,爱婴室或将还有多种可能。

   
公司发布2018年中报:2018年上半年实现营业收入10.17亿元(+15.52%),归母净利润4893万元(+46.04%),扣非后归母净利润4049万元(+21.73%),业绩稳健增长符合预期;其中,二季度单季实现收入5.36亿元(+17.52%),增速环比一季度大幅提升4.13pct,门店扩张带来的经营业绩提速效果初步显现。我们认为,公司母婴线下连锁店模式凭借“品牌+专业+服务”优势将最显著受益于母婴行业爆发红利,门店加速扩张推动公司业绩稳步增长。我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.22/1.56/1.93亿元,对应EPS为1.22/1.56/1.93元,维持“强烈推荐”评级。

    投资建议:供应链与区域双重“厚积”,资本助力扩张值得期待

财报显示,爱婴室门店销售收入8.9亿元,份额占比87.83%,可见母婴连锁线下门店持续增加产生的效应是极大的,为爱婴室在未来形成母婴生态圈提供可能性。据了解,截至2018年6月,爱婴室共有直营门店202家,经营面积12.06万平方米,平均门店面积600平米左右。2018年上半年,爱婴室新开门店20家,关闭7家,门店净增13家,门店面积净增1.02万平方米,平均门店面积达到780平米。

   
母婴行业3万亿大市场迎来繁荣发展期,公司所处的母婴线下连锁店渠道显著受益于行业爆发红利。由于母婴消费存在“重质轻价”的特殊性,公司通过在线下直营门店中提供优质母婴商品、一站式购物体验和专业化服务,形成了不同于其他零售渠道的竞争优势。2018年上半年,公司门店收入8.93亿元(+13.67%),批发收入3968万元(+280.27%),电子商务销售收入1692万元(+141.80%),线上线下全渠道融合发展。此外,随着公司品牌力不断增强,规模效应和运营效率优势也逐渐体现:核心品类奶粉上半年毛利率达到18.60%(同比+3.41pct),公司综合毛利率达到27.41%(+0.93pct),盈利水平稳定提升;管理费用率3.01%(-0.48pct),精细化运营效果显现。

   
母婴童行业具备万亿市场规模,产品创新和消费升级驱动下保持双位数扩容态势。我们认为,渠道端来看,专业连锁渠道份额有望提升,基于:1)线上线下母婴产品采购成本、渠道运营成本有望逐步拉平,母婴电商增速或持续收窄,而对于部分重决策的母婴品类,实体连锁渠道更具信任和专业解说优势,预计长期看电商分流有限;2)在线下渠道中,母婴行业品类和商品的极大丰富背景下,专业连锁渠道将更具专业化经营和品牌形象展示优势。

爱婴室的OEM产品涉及服装、湿巾、洗护液、玩具、车床等,上半年销量占比达到9%,同比增长29.6%。其中,棉纺类、玩具类等产品毛利率有较大增长。以棉纺类为代表的OEM产品为例,其上半年营收为0.93亿元,毛利率为50.28%,同比增长12.46%。

中报收入业绩稳健增长,符合预期:

    品类组合提升回报,强供应链改善毛利

来源:新母婴店返回搜狐,查看更多

   
2018年上半年,公司根据经营计划并结合商圈市场消费趋势,在上海等地新开门店20家,期末直营门店总数达到202家,实现净增长13家,门店总面积超过12万平方米。根据公司招股书数据,2018-2020年公司规划新开130家直营门店,较2017年底门店数189家增加69%,将进一步巩固区域龙头优势地位。随着门店扩张有序推进、新开门店逐步成熟,公司业绩有望迎来加速成长。

    风险提示: 1. 出生率持续走低;

母婴行业市场交易规模及增长率

    母婴零售龙头深耕线下渠道,“品牌+专业+服务”优势推动毛利率提升:

   
我们认为,公司在上市之前,完成了供应链能力和各区域品牌影响力的双重“厚积”,夯实自身能力基础上的资本助力扩张值得期待。预计2018-2020年EPS
分别为1.17、1.47 和1.88 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

消费者对母婴商品的安全性要求很高,母婴商品质量是消费者进行母婴商品购买决策的核心因素之一。由于产品易产生信任危机这一特性,连锁母婴零售店的多区域多门店的连锁运营模式,较容易取得消费者的品牌信任,由此成为需求拉动因素,并取得了快速发展。据数据显示,中国国内连锁母婴商品市场规模在短短10年内自
2006年的 182亿元增长到 2015 年的 1056亿元,并保持约
19%的复合增长率。根据相关调查显示,我国母婴专卖店的市场份额占线下市场比例达到51%,远超过其他渠道,占据显著优势。

   
爱婴室为定位中高端,立足上海、辐射华东的母婴专业连锁企业。从商品看,1)品类组合巧妙,根据对每个品类投资回报的具体测算,我们发现婴幼儿奶粉和用品品类凭借较高的使用频率和周转水平,在毛利率相对较低的情况下,仍是投资回报较高的品类,公司品类组合中将奶粉与婴幼儿用品作为核心品类,有望提升门店产出和盈利;2)供应链能力大幅增强:在规模议价力不断提升的背景下,公司2015
年开始直采比例大幅提升,2017
年达到60%左右的直采比例,驱动公司毛利率的改善、价格竞争力的增强,且有利于统一采购比例的提升,使得公司跨区域扩张能够不断释放采购规模效应。

从爱婴室的产品收入类别看,奶粉类产品一直是公司最主要的收入项目。2015年至2017年,公司婴幼儿奶粉类收入分别达到5.7亿元、6.5亿元、7.6亿元,分别占总收入的45.14%、44.86
%、44.87 %。

据环球报解读,这几年爱婴室毛利率和净利率持续上升,除了对直营门店布局进行了战略调整,以及本身的规模优势外,也跟玩具类、棉纺类产品占比较高有关。

母婴行业贯穿整个孕产周期及婴幼童成长周期,围绕准妈妈(备孕)、孕妇、产后新妈妈、婴幼童等衣食住行乐等相关的产品或服务。爱婴室定位中高端母婴用品及服务市场,为孕前至6岁婴幼儿家庭提供一站式母婴用品采购及孕婴童健康服务,所经营产品涵盖了婴幼儿乳制品、纸制品、喂哺用品、玩具、洗护用品、棉纺品、车床等品类,产品品种逾万种。

公开资料显示,2014年-2016年,爱婴室实现营业收入分别是1.22亿元、1.39亿元、1.58亿元,同期净利润为4766.55万元、6596.23万元、8151.15万元和3800.57万元,2017年,爱婴室实现净利润9358万元,较2016年同期增长26.47%。

母婴家庭经济被看好

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以棉纺、用品为代表的非标长尾产品

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2018年上半年,爱婴室以棉纺、用品为代表的非标长尾产品表现比较突出。

通过观察爱婴室以往的营收,不难发现,从盈利能力角度看,爱婴室近几年毛利率和净利率维持平稳上升趋势,特别是在2018年有了高速上涨,原因是爱婴室于3月30日在主板A股成功上市,稳坐母婴零售第一股,可见上市对于一家企业的意义非凡。

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线下母婴零售是门好生意

除此之外,商场店毛利率水平较高的玩具类、棉纺类产品占比相对较高,盈利水平一般高于沿街店,且依托现有的品牌优势与资源平台,门店布局不断扩张,公司直营门店获得的市场认知度和美誉度不断提升。公司面对上游供应商采购时,具备较强的谈判能力,在采购成本上形成了竞争优势,进而提升了公司的毛利率水平。

8月28日,爱婴室(603214.SH)发布2018年半年度报告。公告显示,公司2018年上半年营业收入10.2亿元,同比增加15.52%,归属上市公司股东的净利润4892.6万元,同比增加46.04%。其中,门店销售收入8.9亿元,份额占比87.83%;收入同比增长13.67%;电子商务销售1692万元,份额占比1.66%,收入同比增长141.80%。

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中国母婴市场线下结构渠道

得益于过去十年中国人口的稳定增长以及二胎政策的有力推动,如今中国母婴市场需求群体呈现增长快,存量大的特点。从国家人口发展规划以及人口数量现状的分析,预计未来3年每年平均新增人口超过1800万人,新生儿规模的持续增长使得当前母婴市场需求进一步打开。

爱婴室成立于1997年5月,现已成为国内最大的母婴产品销售及提供母婴服务的机构之一,主要布局在华东地区。主营业务是靠卖奶粉、纸尿裤、生活用品,加上部分是提供婴儿抚触等服务。2018年3月底在主板A股成功上市,成为母婴零售第一股,至此,爱婴室一直备受行业内人士关注。

棉品有很大的发展潜力。此前很多母婴店尝试做大服装,但是服装不是标品,更新迭代比较快,容易造成库存。棉品跟服装很像,但主要都是基本款,可以说是个很有效的突破口。

原标题:母婴零售第一股爱婴室首发半年报,营收已破十亿!线下母婴连锁被看好!

成为母婴店利润突破口

图片来源:萌主风向标

与其他线下零售业态相比,线下母婴用品连锁零售可以说是一门高毛利率、高净利率、高总资产周转率的生意。为什么能做到这么高毛利率?以低毛利率的奶粉引流,再搭配高毛利率产品销售,母婴产品尤其是奶粉的正品保障是线下零售店最大的护城河。

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