燃料乙醛行当动态点评,燃料丙2醇试点扩充

事件

资产整合顺利推进,玉米深加工龙头启航

事件:1、公司披露发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案),拟发行7.28亿股(拟发行价11.38元)向生化投资收购其持有的生化能源、生物化学和桦力投资的100%股权,交易总金额82.85亿元。2、国务院关税税则委员会发布公告,对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中包含任何浓度的改性乙醇及其他酒精。3、6月12日,天津宣布将于8月底前推广车用乙醇汽油。
天津推广使用车用乙醇汽油,行业迎来加速发展期。

   
8月22日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议。为发展绿色能源,并消化部分粮食品种过多库存,会议确定了生物燃料乙醇产业总体布局。坚持控制总量、有限定点、公平准入,适度布局粮食燃料乙醇生产,加快建设木薯燃料乙醇项目,开展秸秆、钢铁工业尾气等制燃料乙醇产业化示范。会议决定扩大车用乙醇汽油推广使用,除原有11个试点省份外,今年进一步在北京等15个省份推广。

   
公司拟以9.38元/股的价格发行8.83亿股,收购生化能源100%股权、生物化学100%股权、桦力投资100%股权,交易总金额82.85亿元。若本次交易顺利完成,上市公司将成为中粮集团唯一的玉米深加工业务平台。

   
发展燃料乙醇意义重大:1、粮食安全的调节手段,解决阶段性粮食过剩和不合格粮食处置问题;2、增加粮食转化,推动种植结构调整、促进农民增收;3、通过产业规模发展,助推地方经济,解决就业问题;4、推广清洁能源,利于环境治理。
年9月,发改委、能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,规划京津冀及周边、长三角、珠三角等大气污染防治重点区域2018
年开始推广燃料乙醇,2019 年实现全覆盖;并且在2020
年实现燃料乙醇全国覆盖的目标!6月12日,天津宣布将在8月底之前推广使用燃料乙醇,表明燃料乙醇试点开始加速扩大,燃料乙醇产业迎来加速发展期。
对美进口燃料乙醇关税再提升,利于国内燃料乙醇产业发展。

    点评

    燃料乙醇三大看点,中粮生化将充分受益

   
根据海关总署数据,2018年一季度,我国自美国进口的改性乙醇及其他酒精高达30万吨,4月1日之后我国对美进口关税提升15%,达到45%,进口势头有所遏制;此次,对美改性乙醇及酒精进口加征25%的进口关税,将进一步遏制美国改性乙醇及其他酒精的进口,国内燃料乙醇产业迎来发展良机。

   
燃料乙醇推广提速,五百万吨供需缺口将现。根据此前规划,仅天津确定将于10月前率先完成乙醇汽油的封闭推广。本次国常会决议对车用乙醇汽油的推广进一步提速,要求在原有11个试点省份基础上,今年进一步在北京、天津、河北等15个省份推广。根据《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,2020年我国将实现乙醇汽油全覆盖,按10%的乙醇添加量计算,对应燃料乙醇需求量将超过1200万吨。供给端看,目前全国现有产能合计约288万吨,规划产能约395.5万吨(不完全统计)。2020年,我国燃料乙醇供需缺口将达到500万吨,行业前景广阔。

    看点1:规划确立硬性目标,五百万吨供需缺口将现

    资产注入加速推进,燃料乙醇巨舰崛起,未来产量将持续扩张!
若收购完成,公司将有两大变化:1、中粮集团对公司股权的控制比例由15.76%上升至52%,控制力大幅提升;2、公司在玉米生化能源方面的产能大幅提升,根据公司公告,公司燃料乙醇产能将达到约135万吨(中粮生化安徽约75万吨,收购的生化能源产能约60万吨,不包含参股20%的吉林燃料乙醇公司产能60万吨)。

   
关税重压下进口乙醇价格优势不再,或进一步放大供需缺口。我国燃料乙醇主要采用一代技术(玉米乙醇),与进口自美国的改性乙醇相比成本劣势较大。wind数据显示,2016年我国改性乙醇进口量达87万吨,其中大部分进口自美国。受中美贸易战影响,我国对美国产改性乙醇在原30%的优惠关税基础上,分别于今年4月/6月宣布拟加征15%/25%的关税。考虑到新关税实施与人民币贬值情况,经测算,自美进口改性乙醇完税价或将高达7920元/吨,较今年一季度均价提高了45.75%。新关税制度实施后,自美进口燃料乙醇的价格优势将彻底转变为价格劣势,或进一步放大国内供需缺口。

   
2020年我国将实现乙醇汽油全覆盖,对应需求量将超过1200万吨。供给端看,目前全国合计产能288万吨,规划产能395.5万吨。未来供需缺口将达到500万吨,公司有望率先受益。近期国务院要求今年完成15个省份的推广,其中天津将于9月打响乙醇汽油全国普及的“第一枪”,或将成为行业催化剂。

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年,我国燃料乙醇加速布局,据中国产业信息网不完全统计,2017年新筹建燃料乙醇产能达到279万吨,其中中粮旗下有90万吨,占比32.26%,中粮继续领跑,可见,未来公司产能将快速扩张,并成为公司业绩持续增长的重要推动力。
给予“买入”评级:
不考虑资产注入,预计2018-2020年公司归母净利润为6.18/6.74/7.16亿,同比增长160.59%/8.98%/6.20%,对应的EPS为0.64/0.70/0.74元,若考虑资产注入的影响,且假设从18年开始收购资产的收入和利润全年并表,备考利润为14.43/14.91/18.04亿元,对应EPS为0.85/0.88/1.07元;考虑到广阔的产业空间,给予“买入”评级。

   
陈粮提供廉价原材料,93号汽油价格上涨增厚利润。以玉米乙醇为例,国内玉米库存高企(2亿吨)、陈粮问题突出,为玉米乙醇生产企业提供充沛的廉价原材料。收入端看,发改委规定“燃料乙醇价格=93号汽油价格*0.9111”,国际原油价格高位坚挺,国内93号汽油价格持续走高,对燃料乙醇生产企业的利润增厚作用明显。经测算,假定原材料价格不变的情况下,国内93号汽油价格每上涨100元/吨,将增厚玉米乙醇企业税后净利润53.60元/吨。

    看点2:中美贸易争端加剧,自美进口乙醇价格优势不再

    风险提示:1、重组推进不达预期;2、整合风险;3、价格风险。

    相关标的:中粮生化(000930)、ST龙力(002604)。

   
我国对美改性乙醇在30%的优惠关税基础上,分别于今年4月/6月宣布拟加征15%/25%的关税。经测算,7月31日的自美进口改性乙醇完税价将高达7920元/吨,较今年一季度均价提高了45.75%。新关税制度实施后,自美进口燃料乙醇的价格优势将转变为价格劣势,或进一步扩大供需缺口。

    风险提示:燃料乙醇推广进度不及预期;关税加征力度不及预期。

    看点3:玉米价格低位、油价持续上涨,公司利润弹性大

   
成本端看,受益临储政策变化,2016年至今,玉米价格维持相对低位;临储玉米陈粮库存高企,有望为公司带来廉价原材料。收入端看,国内燃料乙醇价格完全取决于93号汽油价格,油价保持强势,对企业的业绩增厚作用明显。

    首次覆盖予以“增持”评级

   
首次覆盖给予“增持”评级。暂不考虑资产注入影响,我们预计2018-2020年公司营业收入分别为:71.54、72.05、72.56亿元,净利润分别为6.38、6.92、7.50亿元,对应PE分别为15、14、13倍。相对估值方面,同行业可比公司PE分别为19、15、13。绝对估值方面,当前股价9.65元/股低于绝对估值模型股价13.67元/股。

    风险提示:燃料乙醇推广进度不及预期;关税加征不及预期;重组失败风险。

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