行当方向发展,高拉长依约而来9992019银河国际登录

2018年H1公司实现营业收入22.1亿元,同比增长31.6%;归属于母公司股东的净利润1.44亿元,同比增长56.1%。2018Q2公司实现收入11.75亿元,同比增长30.1%,归母净利1.16亿元,同比增长57.6%。报告期内国内收入5.2亿元,同比飞速增长126.75%;国外收入16.31亿元,同比稳定增长15.23%。海外毛利率37.97%,国内毛利率34.1%,受人民币汇率升值同比分别下降1.21和2.62个百分点。

业绩稳健增长,上半年收入增速31.61%

事件: 公司发布2018 年中期报告,上半年公司实现收入22.09
亿元,同比增长31.67%,实现归母净利1.44
亿元,同比增长56.01%;其中二季度单季度实现收入11.75
亿元,同比增长30.1%,实现归母净利润1.16 亿元,同比增长57.6%。

    事件点评

   
公司发布半年报,上半年公司收入为22.09亿元(+31.61%),实现归母净利润为1.44亿元(+56.08%),扣非后归母净利润为0.98亿元(+29.82%)。

    点评:国内市场份额快速提升,国际市场增长稳健
国内按摩椅快速放量、国际按摩椅中高速增长共同推动公司业绩高增长。上半年公司全球按摩椅销售数量17.41
万台,同比增长116%;销售额9.09
亿,同比增长79%,占总收入的比例提升至42.3%。按摩小件收入微涨约5%,
家用医疗及健康环境产品则微降。

   
国内市场渠道拓展有成效,国外维持稳定增长。国内市场,奥佳华品牌双线作战、全渠道发力,线下“直营抓服务、提店效;经销做下沉、拓门店”、线上“打品牌、提份额”。截至18H1,奥佳华中国拥有554家线下门店,其中直营门店104家,单店店效21万元/月,店效比上年同期增长66%;经销门店450家,门店数比上年同期增长50%。中国奥佳华全渠道销售额比上年同期增长125%,净利润比上年同期增长268%。国际市场,奥佳华拥有265家线下门店,直营门店单店店效30万元/月,店效比上年同期增长25%;销售额比上年同期增长23%。海外三大国际品牌上半年销售额同比平均增长27%,净利润较上年同期增长101%。

   
第二季度收入为11.75亿元(+30.09%),环比增长13.61%,归母净利润为1.16亿元(+57.59%),环比增长306.34%。

   
1)全方位布局,国内市场份额快速提升。上半年中国奥佳华全渠道销售额比上年同期增长125%,净利润比上年同期增长268%。公司线上线下共同拓展国内市场。线下方面上半年奥佳华中国拥有554
家线下门店,其中直营门店104 家,单店店效21
万元/月,店效比上年同期增长66%;经销门店450
家,门店数比上年同期增长50%。而线上则主推高性价比线上专供新品,销售增长显著。

   
主营业务突出,盈利质量良好公司自主品牌与ODM业务均呈现加速增长的势头,2018年上半年公司全球按摩椅销售数量17.41万台,比上年同期增长116%,销售额9.09亿,比上年同期增长近80%。其中公司“4D温感按摩机芯”技术平台开发的御手温感大在全球持续热销近2万台,比上年同期大增近350%。此外,公司研发投入比上年同期增长41.40%,通过研发创新升级,公司产品技术附加值逐年提升。报告期内,公司已获得专利授权538项。目前公司重点定位于中医理疗、按摩康复服务机器人方向的研究,持续强化自主创新能力建设,积极开展与外部科研机构、医学院校的产学研合作,重点布局智能健康管理、智能酸痛检测、智能人机交互、云服务、人工智能等关键技术上的研究和应用。

    国内外按摩椅持续发力,按摩椅品类

    2)国际市场增长稳健,自主品牌与ODM 双轮驱动。上半年公司国外收入16.3
亿,同比增长15.23%,其中在国际市场按摩椅业务实现收入5.88
亿元,同比增长49%。1)自主品牌快速发展。上半年国际奥佳华拥有265
家线下门店,直营门店单店店效同比提升25%。三大国际品牌上半年销售额同比平均增长27%,净利润比上年同期增长101%。2)2018
年开始重点拓展韩国、美国、印尼及中东等国家的按摩椅ODM
市场。上半年公司在韩国市场的按摩椅业务开始放量,销售额同比增长了293%。

    盈利预测

   
跃升为公司第一大产品品类上半年按摩保健类产品收入为15.96亿元(+37.48%),其中按摩椅收入9.09亿,比上年同期增长79.01%,按摩椅收入占主营业务收入比重达42.27%,比上年同期提升了11.38%,按摩椅品类跃升为公司第一大产品品类。2018年上半年公司全球按摩椅销售数量17.41万台,比上年同期增长116%,其中御手温感大师椅上半年销售近2万台,比上年同期大增近350%。

    国内按摩椅龙头企业之一,优先享受行业增长红利
上市公司国内业务及线上销售平台按摩椅销量快速增长,验证国内按摩椅行业正处于快速发展期。但目前国内家用按摩椅保有率仍不足1%,对标近几年新兴韩国市场12%的保有率,中国家用按摩椅市场还有广阔的空间。从行业发展趋势来看,近年来国内品牌崛起,市场份额向优势企业集中的趋势明显。

   
我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.8/1.04/1.35。对应公司未来3年业绩PE估值为22.1/17.5/13.4,维持增持评级。

   
报告期内,中国奥佳华全渠道销售额比上年同期增长125%,净利润比上年同期增长268%,其中按摩椅业务比上年同期大幅增长181%。目前奥佳华中国拥有554家线下门店,其中直营门店104家,单店店效21万元/月,店效比上年同期增长66%;经销门店450家,门店数比上年同期增长50%。同时线上以自主运营团队为核心,加强运营,上半年销售销售额比上年同期增长200%,净利润比去年同期增长327%。

    产能快速拓展。公司拥有智能化按摩椅年生产能力30
万台,专业按摩小电器年生产能力合计超过1700
万台,健康环境产品年生产能力近400 万台,
是目前全球最大的按摩康复设备专业生产基地。随着按摩椅市场的快速兴起,
公司已开始筹划年产100 万台智能按摩椅生产基地,抢占行业发展的风口。

    风险

   
稳步提升国际自主品牌按摩椅零售,逐步占据韩国、美国、印尼及中东等国际按摩椅市场,公司在国际市场按摩椅业务实现收入5.88亿元,比上年同期增长49%。截至报告期末,国际奥佳华拥有265家线下门店,直营门店单店店效30万元/月,店效比上年同期增长25%;销售额比上年同期增长23%。在台湾市场,“FUJI”销售比上年同期增长24%;在美国市场,“COZZIA”主力推动的御手温感大师椅在传统家居渠道及新开拓的亚裔渠道形成热销,上半年销售比上年同期增长了44%。韩国是公司正发力开拓的国际最大增量市场,上半年公司在韩国市场的按摩椅业务开始放量,销售额比上年同期增长了293%。

    自主品牌与ODM
商务按摩椅销售业务齐头并进拓展国内市场。自主品牌方面,线上线下同发展,努力实现公司中国按摩椅市场占有率达到30%以上的目标。商用按摩椅方面则深度绑定云享云、爽客,享受共享经济发展的东风。

    汇率波动超预期;原材料价格上涨;消费降级。

    费用投入平稳下降,单位成本收入效率上升

    盈利预测、估值与评级

   
2018年上半年销售费用为4.37亿元(+28.54%),管理费用为2.52亿元(+30.37%),销售费用率、管理费用率分别为19.78%、11.41%,相比去年同期下降0.48个pp、0.11个pp,上半年为费用投入期,下半年为业绩收获期,全年期间费用率有望进一步下降。

   
按摩椅行业龙头企业之一,全方位布局国内市场,将优先享受行业增长的红利。维持原有盈利预测,预计公司18-20
年的EPS 分别为0.88 元、1.23 元和1.78 元。当前股价对应18 年PE 仅21
倍,维持“买入”评级。

    我们预计18-20年EPS为0.84、1.14、1.50元,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率波动风险、原材料价格波动风险

   
风险提示:汇率波动风险、国内按摩椅消费意愿下降、产能不足、共享按摩椅推广风险等。

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